被动元件动态跟踪:需求bet356中国官网平稳,MLCC去库存接近尾声!
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  笔者把被动元件行业分为 MLCC、电解电容、薄膜电容、片式电阻、片式电感、元件贸易、陶瓷基板等七个细分领域,通过台湾地区被动元件企业的月度营收数据,可以较为高频地分析行业的运行状况。目前三季度MLCC的报价跌幅收窄到 10%以内,相比上半年有了明显改善,释放出库存去化接近尾声的信号。
  电解电容、薄膜电容、片式电阻、元件贸易的需求较为平稳,月度营收的波动幅度也较为有限。电感则受益于 5G带来的需求,预计将从下半年开始需求会有提升。陶瓷基板受到贸易摩擦的影响,在 6 月份的收入出现下滑,作为片式电阻的上游,我们预计片式电阻的产量将在 7 月份出现下降。
  一、 台湾地区元件行业月度数据分析
  1.1、MLCC:高基数导致 6 月营收大幅下滑,行业去库存接近尾声
  台湾地区 MLCC 六月营收合计约为新台币 57.72 亿元,同比下降 55%,环比下降 8.7%。2018 年 6 月,MLCC 正处于大幅涨价的过程中,导致基数较高,同比增速出现大幅下滑。从环比数据来看,行业仍处于去库存的阶段,各厂商产能利用率较低,月度营收在 3 月份之后逐月下滑。
  由于日系厂商在 2017 年逐渐退出常规 MLCC 产能而转向车用、工控等高价值产品,MLCC 在 2018 年前三季度经历了多年未见的大幅涨价,并伴随有厂商和渠道的囤货现象。从 2018 年第四季度开始,随着新产能投产和需求的下降,MLCC 价格大幅下跌,全行业处于去库存状态,并持续至今。
  展望未来,我们预计目前正处于去库存阶段的尾声,有望在未来一段时间内进入补库存阶段。目前三季度 MLCC 的报价跌幅收窄到 10%以内,相比上半年有了明显改善,释放出库存去化接近尾声的信号;国巨作为全球第三大的 MLCC 厂商,其在一季报法说会上透露库存水平约为 5 个月,而正常水平约为 3 个月,国巨的库存即将进入较为合理的水平;MLCC 等元件的保质期通常为一年,而 2018 年囤货的高峰期是在 Q2 和 Q3,这些元件即将进入失效期,也有利于行业库存的快速去化。
  1.2、电解电容:库存去化完毕,行业需求较为平稳
  台湾地区电解电容 6 月营收合计约为新台币 10.23亿元,同比下降 20%,环比下降 9.0%。电解电容主要包括铝电解电容和钽电解电容,具有高容值、性能稳定等特点,但难以小型化,主要用于照明、电视、显示器、汽车、工业、家电等领域中。2018 年 9 月中美贸易摩擦加剧之后,下游各领域的需求较为疲软,各厂商的营收也开始下滑,并持续至今。
  从环比数据来看,3 月份之后的月度营收波动并不大,表明薄膜电容行业的库存已经消化完毕,行业进入较为平稳的状态,未来发展还需要关注宏观需求的变化。
  1.3、薄膜电容:收购扰动同比数据,行业需求较为平稳
  台湾地区薄膜电容 6 月营收合计约为新台币 4.36 亿元,同比增长 39%,环比下降 3.9%。自 2018 年 12 月以来,台湾地区薄膜电容月度营收出现了大幅上涨,这主要是因为智宝收购凯美导致合并数据增长,而并不是行业需求出现大幅回升。从三月份之后的月度营收来看,薄膜电容的销售较为平稳,这也与行业需求较为稳定的趋势保持一致。
  1.4、片式电阻:库存先于 MLCC 去化完毕,需求平稳
  台湾地区片式电阻 6 月营收合计约为新台币 12.28亿元,同比下降 20%,环比下降 4.4%。2018 年初,松下、尼吉康等日本厂商退出了部分常规型片式电阻产能,同时担心 MLCC 缺货会蔓延到片式电阻,下游厂商增加对片式电阻的备货,导致价格在 2018 年 Q2、Q3 上涨。片式电阻在 18Q4 跟随 MLCC进入去库存状态,但渠道和厂商库存远少于 MLCC,所以去库存在持续一个季度之后基本结束,行业库存在 19Q1 进入正常水平。
  近四个月,台湾地区片式电阻月度营收都处于窄幅波动状态,行业供需格局较为平稳。目前电阻行业的产能利用率还处于较低水平,未来行业的增长动力还是来自需求的回暖。
  1.5、片式电感:库存去化完毕,5G 商用带来新增需求
  台湾地区片式电感 6 月营收合计约为新台币 17.06亿元,同比下降 23%,环比下降 4.8%。与片式电阻较为相似,下游厂商在 18Q2、18Q3 担心 MLCC缺货会蔓延到片式电感,采取了加大备货的动作。同时奇力新在 2018 年 4月份针对 1206 部分型号产品涨价,进一步加剧了担忧,导致 2018 年 Q2、Q3 的营业收入出现大幅上涨。
  在经过 18Q4 的去库存之后,下游厂商和渠道库存进入正常水平,电感的月度营收也处于平稳波动状态,未来电感行业的增长还是来自需求的回暖。
  从 2019 年下半年开始,将有大量 5G 手机推出。5G 手机对于电感的需求量将会增加,同时需要使用 01005 等高精密的电感,电感的单机价值量有望翻倍。我们预计从 2019 年下半年开始,电感行业需求将开始回升,届时行业将再次进入景气周期。
  1.6、元件贸易:销售保持平稳,静待需求回暖
  台湾地区元件贸易商 6 月营收合计约为新台币 25.65 亿元,同比增长14%,环比下降 3%。贸易商作为元件行业的分销渠道,与行业的景气度紧密相关。贸易商在 2018 年受益于涨价周期,营收大幅上涨。进入 2019 年后库存去化完毕,目前正处于正常的销售状态。
  1.7、陶瓷基板:贸易摩擦短期影响大,主要客户为国巨
  台湾地区陶瓷基板 6 月营收合计约为新台币 0.54 亿元,同比下滑 41%,环比下降 20.8%。陶瓷基板是片式电阻的基础部件之一,而国巨是全球最大的片式电阻厂商,所以陶瓷基板的需求主要来自国巨。陶瓷基板的营收在 6月出现了大幅下滑,主要是因为中美贸易摩擦加剧导致客户下单更为谨慎。作为片式电阻的上游,我们也可以由此判断片式电阻的产量将在 7 月份出现下滑。随着贸易磋商顺利开展,我们预计陶瓷基板的订单将从 7 月份开始有所回升。
  二、被动元件行业动态跟踪
  2.1、三星电机半年报:Q2 业绩低于预期,看好车用MLCC 市场需求
  三星电机 7 月 24 日公布 2019 年第 2 季财报,营收为 19577 亿韩元,营益达 1452亿韩元,与第 1 季度相比,销售额和营业利润分别环比减少 7.8%和 40.1%。
  三星电机主要包括三大产品线:元件、模组、载板,其中元件占营收比例为 40%,而 MLCC 又占到了元件业务营收的 93%。三星电机是全球第二大 MLCC 供应商。
  三星电机 Q2 的元件营收约为 7816 亿韩元,MLCC 营收约为 7268.88亿韩元,同比下滑 10%,环比下滑 7%。三星电机表示,MLCC 营收下滑主要由于行业需求下滑,且市场库存去化出现延迟,但面向车用的大尺寸/高容值 MLCC 需求较为强劲。
  展望下半年,三星电机预期行业需求将出现季节性修复,同时行业库存将持续去化,而高可靠性的车用 MLCC 需求将持续增长。
  2.2、华新科股东会:库存处于正常水平,需求仍有不确定性
  华新科于 6 月 20 日召开股东会,董事长焦佑衡表示,华新科从 18Q4开始调整库存,目前整体库存量已经进入正常水平,库存清理已经很干净。目前华新科的产能利用率维持在约 5-6 成。
  展望下半年,焦佑衡表示需要观察总体经济变化的影响,因为目前有些ODM/OEM 厂商的产线可能搬迁,下半年关于中美贸易摩擦和关税的不确定性仍然较高,终端需求有所下滑。
  华新科预计 2019 年资本支出,将略高于 2018 年的新台币 60 亿元,高雄厂将是 MLCC 重镇,晶片电阻则聚焦马来西亚。焦佑衡表示,目前没有必要前进越南布局,华新科在 MLCC、马来西亚厂仍相当有竞争力,也将持续进行台湾工厂 MLCC 产能扩充,但机台估计将延后 1~2 个季度进驻。
  中长期来看,焦佑衡认为 5G、AI、车用电子等将会带动各类电子零组件需求越来越多,但近期的不确定因素使得产业界相对保守。尽管如此,如5G 等领域的需求并没有放缓,虽然近期电子产业界对于投资、建立库存的动作都暂时变慢,但一旦景气回升,反弹也将是很快的。
  2.3、村田与三星电机持续投资扩充 MLCC 材料产能
  村田在 7 月 10 日宣布,由于中长期需求有望增长,计划投资约 140 亿日元在旗下野洲事业所内兴建新厂房,扩充 MLCC 等电子零件的电极材料产能。该座 MLCC 材料新厂预计会在 2019 年 7 月动工、2020 年 11 月完工。村田在 2018 年已经公布,子公司福井村田制作所和出云村田制作所计划分别投资290亿日元和400亿日元兴建 MLCC新厂,两座工厂均将在 2019年底完工。
  与此同时,三星电机也宣布将全力建设釜山厂区,欲将该工厂作为新产品研发、原物料创新研发的材料重点园区,将与中国大陆天津工厂分工合作,由天津工厂负责进行车用 MLCC 生产,希望借此进入车用 MLCC 市场前两名。
  釜山厂区包含已开始生产 MLCC 新材料的两栋厂房,以及一栋正在兴建的新厂房,三星电机计划以三栋原物料厂房将 MLCC 的生产材料回归自制,设法使原物料自制比率加快提高。若釜山与天津工厂正式供应车用 MLCC,预估 2022 年三星电机车用 MLCC 事业就能进入全球前两名。
  2.4、日厂电子零件出货额 6 个月来首增
  日本电子情报技术产业协会(JEITA)6 月 28 日公布统计数据指出,2019年 4 月份日本电子零件厂全球出货金额较去年同月成长 0.7%至 3,141 亿日圆,为 6 个月来首度呈现增长、连续第 2 个月超过 3,000 亿日圆大关。2019年 2 月份日厂电子零件全球出货额为 2,787 亿日圆、为 12 个月来首度跌破3,000 亿日圆。
  4 月份日厂电容出货额较去年同月成长 7%至 974 亿日圆;电阻出货额下滑 5%至 129 亿日圆;变压器出货额下滑 6%至 37 亿日圆;电感出货额成长 2%至 206 亿日圆;连接器出货额下滑 11%至 415 亿日圆。
  积层陶瓷电容(MLCC)大厂太阳诱电 5 月 13 日公布财报资料指出,2019年4-6月期间电容稼动率(产能利用率)预估为90-95%、将持续维持在高水平,且计划藉由设备投资及改善生产性、以年增 10-15%的速度增产电容。
  三、风险分析
  目前看来,被动元件行业的去库存已经接入尾声,产品价格将难以再大幅下降,而是恢复到正常降价的水平,价格大幅下跌带来的拖累将逐渐消失。伴随着去库存的结束,厂商们对上游产品的采购也将进入正常状态,上游厂商的产能利用率将得到提升,盈利能力也将得到修复,同时公司 MLCC 的产能持续大幅扩充,也将对公司业绩形成支撑。
  另外值得一提的是,华为已经发布 Mate 20 X 的 5G 版本,成为国内首款 5G 手机。以此为起点, 5G 手机将从 2019 年下半年陆续开始上市,2020 年迎来渗透率的快速提升。5G 手机在射频领域创新力度最大,直接带动射频电感的需求量增长。
  下游需求持续疲软:如果下游需求持续疲软,可能降低影响各厂商的销售,并拖累产能利用率,降低盈利能力。
  厂商扩产超出预期:如果各厂商的产能扩充超预期,可能使得行业再次进入供过于求状态,产品价格将面临超预期下跌。

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